很多朋友都對疫苗企業(yè)的估值很難理解，2019年初時候康泰生物、沃森生物200-300多億，但是市盈率沒法看，都是動輒100-200倍PE，盡管隨著一些重磅苗種陸續(xù)上市兌現(xiàn)了一些業(yè)績，直到今年疫苗股似乎都是千億起，沃森1000億，康泰1300億，智飛2000多億，估值就更難理解了。
但是如果專業(yè)投資者做過對他們的盈利預測和DCF模型，就會發(fā)現(xiàn)即將上市的幾個重磅苗種肺炎23價、肺炎13價、宮頸癌疫苗，甚至未來的帶狀皰疹疫苗、新冠疫苗將會帶來更大的爆發(fā)式增長，對于一般重磅疫苗的銷售峰值預測似乎比創(chuàng)新藥更靠譜一些，因為疫苗的研發(fā)和生產壁壘比單抗等生物大分子高很多，競爭也就沒有那么激烈，一個默沙東的HPV九價疫苗在中國賣了3年，一年80億銷售額至今仍獨孤求敗，足以證明重磅苗種的研發(fā)和生產壁壘。根據(jù)該疫苗的適應人群，滲透率、乘以預期的定價，大致可以測算疫苗上市后的銷售情況，其成長曲線斜率是遠高于一般創(chuàng)新藥。
新冠疫苗在全球范圍內加速研發(fā)改變了疫苗股的估值體系，這不同于一般的概念炒作，可以預見的是，在明年幾家公司不同技術平臺新冠疫苗如果獲批上市，那么帶來的業(yè)績彈性可能是巨大的，新冠疫苗幾乎肯定是人類歷史上銷售量最大的疫苗品種！因為他一是不用做市場推廣，幾乎所有人類都想打；二是適用人群幾乎是所有人類，但定價考慮到其公益性，預計在100人民幣，國際上在20美元左右，但如果實現(xiàn)大規(guī)模穩(wěn)定生產，毛利率也是會非常高！但是，一些新型疫苗平臺如mRNA、DNA、腺病毒等，其還存在大量不確定性，一旦成功對于疫苗的競爭格局也會產生很大影響！如果如某些科學家預測那樣，新冠病毒在未來不會完全消失，可能以變異的方式繼續(xù)存在，就如同流感病毒一樣，那么新冠疫苗的銷售就不是一過性的，而可能一直存在，對于DCF的估值折現(xiàn)自然意義完全不同！
為什么說疫苗的估值很像科技股呢？是因為其向上和向下預期決策樹概率變化很大，一會兒是可能上市的重磅苗種臨床繼續(xù)推進，成功概率提高了，一會兒是由于某個環(huán)節(jié)的生產和研發(fā)問題上市進展退后了，行業(yè)內的一些安全性事件、一會兒是國外某一同類平臺、苗種的臨床數(shù)據(jù)又不好了，不斷改變著重磅疫苗未來的成功概率、上市時間、銷售金額的預期，因此向上和向下的估值彈性就非常大，喜歡投資科技股的朋友是不是有同樣的感受？
疫苗屬于國家生物安全戰(zhàn)略性物資，一般不鼓勵進口，對國產疫苗廠家的保護是必須的，另一方面，由于疫苗安全性事件帶來國家對廠家的監(jiān)管門檻大幅提高，新的玩家根本進不來，中小的沒有核心品種的廠家也逐漸被淘汰，最后只剩下在生產、研發(fā)、渠道上都較全面的幾個寡頭玩家，還有幾個小的開發(fā)新技術平臺的科研型biotech，還得依附于寡頭。對于疫苗企業(yè)的投資，普通投資者我建議謹慎行事，現(xiàn)在今年流動性大寬松背景下，不能不說疫苗和創(chuàng)新藥都短期存在一定泡沫，但是站在長期維度上，隨著重磅苗種的不斷上市和業(yè)績兌現(xiàn)，可以預見中國出現(xiàn)幾家市值超過1000億美元的頭部疫苗企業(yè)，是在未來數(shù)年我們可以很快看到的，我們拭目以待！
作者：李秋實-現(xiàn)任高特佳投資集團主管合伙人，曾任平安銀行醫(yī)療健康事業(yè)部董事總經理，國泰君安證券首席醫(yī)藥行業(yè)分析師，曾獲“新財富”、“水晶球”最佳分析師。畢業(yè)于北京大學醫(yī)學部，美國西北大學Kellogg商學院EMBA。擁有十五年豐富的醫(yī)療健康產業(yè)一二級市場投資經驗。”
110102000668（1）號