http://china.chemnet.com/ 2020-09-04 15:20:35 英才雜志
2020年的8月，光伏行業(yè)在沒(méi)有相關(guān)政策利好刺激的情況下又一次引起投資者關(guān)注，二級(jí)市場(chǎng)光伏全產(chǎn)業(yè)鏈均迎來(lái)了大幅度的上漲，從原料至配件無(wú)一例外。光伏板塊指數(shù)月內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)到40%以上，表現(xiàn)驚艷。
(來(lái)源：微信公眾號(hào)“英才雜志”作者：陶冶)
相較于安全隱患較大的核能、地理區(qū)位要求極高的水利能源以及儲(chǔ)備并不豐富的風(fēng)能潮汐能等清潔能源，太陽(yáng)能光伏的儲(chǔ)量及環(huán)境適應(yīng)性有著絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。
光伏提出之初，為促進(jìn)光伏行業(yè)的發(fā)展，政府推出了一系列的補(bǔ)貼計(jì)劃，在高額補(bǔ)貼的滋潤(rùn)下各地光伏企業(yè)如雨后春筍成長(zhǎng)起來(lái)，但礙于技術(shù)水平及行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的不足，過(guò)往光伏行業(yè)的粗獷發(fā)展存在了很多的問(wèn)題，多數(shù)企業(yè)產(chǎn)能落后、“騙補(bǔ)”、質(zhì)量差等問(wèn)題層出不窮，低質(zhì)量發(fā)展的窘態(tài)引起了政府的重視。
在經(jīng)過(guò)收緊補(bǔ)貼、制定行業(yè)合格標(biāo)準(zhǔn)等一系列政策調(diào)控后，2017年以來(lái)我國(guó)光伏行業(yè)逐漸走向了高質(zhì)量發(fā)展的道路，業(yè)內(nèi)頭部公司通過(guò)技術(shù)革新、成本控制等方式出清了行業(yè)內(nèi)的冗余產(chǎn)能和低質(zhì)產(chǎn)品，成功讓這個(gè)行業(yè)“冷靜”了下來(lái)。自此光伏行業(yè)也熱點(diǎn)不再，資本停止了追捧。
本輪光伏的異軍突起是緣起何處？未來(lái)又會(huì)走向何處？哪些公司會(huì)得益于此？這我們可能需要從產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)整體觀察。
光伏的邏輯
價(jià)格優(yōu)勢(shì)不再突出的多晶硅正逐漸被更高效的單晶硅所取代
光伏行業(yè)的核心邏輯主要看“成本”和“補(bǔ)貼”。
對(duì)于下游發(fā)電企業(yè)來(lái)說(shuō)，日照時(shí)長(zhǎng)(即受光率)是大致固定的，每年產(chǎn)值(即發(fā)電量)固定的情況下邊際成本及收益的把控就是企業(yè)盈利多少的關(guān)鍵，而光伏組件的采購(gòu)作為下游企業(yè)營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成的重要一環(huán)自然極大程度影響著企業(yè)的盈利能力。
下游發(fā)電企業(yè)采購(gòu)的光伏組件大致要經(jīng)歷三個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，第一個(gè)環(huán)節(jié)即是“硅料—硅片”的原料階段，這其中最為人皆知的就是單晶硅和多晶硅的橫向比拼。
光伏行業(yè)最初時(shí)工藝技術(shù)落后，光電轉(zhuǎn)換效率較高的單晶硅產(chǎn)能較低，而成本卻居高不下，因此單晶硅早期給人留下高質(zhì)量、高成本的“貴族”印象。
相對(duì)于單晶硅，多晶硅的成本則顯得頗為友善，由于多晶硅是通過(guò)鑄錠等工藝加工制成，其對(duì)原料的要求并不及單晶硅那樣嚴(yán)苛，大部分硅碎料、廢料甚至單晶硅加工失敗的殘次品均能通過(guò)熔鑄過(guò)程重新合成多晶硅。相較于單晶硅來(lái)說(shuō)，多晶硅成本優(yōu)勢(shì)明顯。但受限于純度，多晶硅的光電轉(zhuǎn)化效率平均低于單晶硅3-4個(gè)百分點(diǎn)。
自此，由于市場(chǎng)對(duì)高效和廉價(jià)的需求同時(shí)存在，高質(zhì)高價(jià)的單晶硅和低質(zhì)低價(jià)的多晶硅形成了劃江而治的格局。
但隨著行業(yè)的發(fā)展和技術(shù)的進(jìn)步，劃江而治的格局逐漸被打破，這也就牽扯到光伏產(chǎn)品的第二個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)“硅片—電池板”。
單、多晶硅自身先天的物理屬性差異是可以在制成電池板的過(guò)程中通過(guò)工藝與技術(shù)彌補(bǔ)的，對(duì)于如今的光伏行業(yè)，得益于PERC、金剛線切割、制絨等工藝的發(fā)展提升，分別以單、多晶硅片為載體的電池板在光電轉(zhuǎn)換效率均獲得了提升，而同時(shí)兩者成本卻是一降再降。以金剛線切割工藝舉例，相較于過(guò)往砂漿鋼線切割工藝，新技術(shù)具有高于前者4-5倍的效率(切割速度)并且損耗更少(產(chǎn)出量提高15-20%)，這也就使得單晶硅的應(yīng)用成本逐漸降低。
但由于多晶硅本就屬于低成本低毛利的隊(duì)列，在工藝提升的過(guò)程中其在降低成本中的邊際效用并不及單晶硅，這也就使得兩者成本差距逐步收窄。
以市場(chǎng)份額為例證，單晶產(chǎn)品的市場(chǎng)占比從2014年的5%一躍達(dá)到2019年的60%左右，這也就顯示著價(jià)格優(yōu)勢(shì)不再突出的多晶硅正逐漸被更高效的單晶硅所取代。
而第三個(gè)環(huán)節(jié)只剩“電池板—光伏組件”的組裝過(guò)程，這其中涉及到除硅電池板外的逆變器、背板、支架等各類(lèi)輔件。在電池板成本不斷下降的過(guò)程中，各類(lèi)輔件的成本占比逐漸增高，自2012年至今光伏組件中電池板成本累計(jì)降幅超過(guò)40%，而輔件合計(jì)僅有10%-15%的降幅，可見(jiàn)對(duì)于光伏組件的成本把控中電池板仍是重中之重。
而市場(chǎng)本次的普漲就來(lái)源于電池板鏈條源頭的價(jià)格上漲，根據(jù)中國(guó)有色金屬協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，由于硅料廠商停產(chǎn)檢修及新疆疫情原因，硅料供需出現(xiàn)嚴(yán)重供需不平衡現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)硅原料平均價(jià)格月環(huán)比漲幅達(dá)到5.73%，牽一發(fā)而動(dòng)全身，源頭的上漲自然帶動(dòng)著整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條的躁動(dòng)，單、多硅片及中游電池板成品價(jià)格同樣應(yīng)聲走高。
但從光伏行業(yè)的盈利模式來(lái)看，下游利潤(rùn)的來(lái)源主要是錨定的國(guó)網(wǎng)并網(wǎng)售價(jià)及政府補(bǔ)貼，對(duì)于大部分光伏企業(yè)來(lái)說(shuō)提高效益的途徑只能是在產(chǎn)能(發(fā)電量)確定的基礎(chǔ)上降低成本費(fèi)率，如果上游綜合成本不斷走高導(dǎo)致企業(yè)每度電的發(fā)電成本大于并網(wǎng)+補(bǔ)貼的每度電收入，下游企業(yè)的采購(gòu)意愿就會(huì)降低。
至此我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果僅僅以物料價(jià)格上漲來(lái)判斷行業(yè)收益及公司業(yè)績(jī)可能稍有不妥，根據(jù)2020年最新并網(wǎng)收購(gòu)及補(bǔ)貼政策來(lái)看，以分布式自用發(fā)電補(bǔ)貼為例，每度電自2019年補(bǔ)貼0.1元/度下調(diào)至0.05元/度，得益于行業(yè)的健康發(fā)展，補(bǔ)貼金額持續(xù)下行的趨勢(shì)并未改變。
由此可見(jiàn)，下游發(fā)電企業(yè)在沒(méi)有議價(jià)權(quán)的前提下無(wú)論如何是經(jīng)不起上游相關(guān)成本無(wú)止境上漲的，如果僅以物價(jià)上漲帶來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)去判斷公司的未來(lái)發(fā)展，想必大概率會(huì)出現(xiàn)誤判。
受益企業(yè)有哪些？
原材料漲價(jià)存在天花板，企業(yè)未來(lái)發(fā)展方向和技術(shù)選擇才是致命問(wèn)題
雖然僅依托于物料漲價(jià)的本輪普漲并沒(méi)有長(zhǎng)期的價(jià)值支撐，但不論如何上游原材料類(lèi)企業(yè)勢(shì)必收益頗豐。但對(duì)于中游電池片廠商的未來(lái)發(fā)展來(lái)說(shuō)，相較于成本的波動(dòng)，其在未來(lái)單、多晶硅的取舍以及電池技術(shù)方向的選擇可能更會(huì)影響自身的未來(lái)發(fā)展。下面我們就從原料價(jià)格變動(dòng)和技術(shù)變革兩個(gè)層面剖析各家公司的優(yōu)劣。
原料層
硅料和硅片作為產(chǎn)業(yè)鏈最基礎(chǔ)的原材料，兩者市場(chǎng)份額較為集中，新疆大全、通威股份、保利協(xié)鑫、新特能源等數(shù)家公司掌握了國(guó)內(nèi)超50%的硅料份額，而硅片生產(chǎn)又被隆基股份和中環(huán)股份牢牢把控?？梢哉f(shuō)這幾家公司的股價(jià)變動(dòng)完全受益于材料上漲。
此處以通威股份和隆基股份為例，7月以來(lái)通威股份從17元每股漲至最高的28.35元/股，漲幅超60%。隆基股份從40元/股左右拉升至最高的63.1元/股，漲幅超過(guò)50%，。截至8月28日，通威股份市值1071億元，公司成功進(jìn)入千億行列，隆基股份市值更是突破2000億元大關(guān)達(dá)到2366億元，硅料和硅片的漲價(jià)基本貼合了股價(jià)的異動(dòng)。
過(guò)往在國(guó)內(nèi)因原材料漲價(jià)帶動(dòng)股價(jià)飆升的案例不勝枚舉，以浙江龍盛為例，2019年同樣因意外事故導(dǎo)致染料供給大量收縮，浙江龍盛在兩個(gè)月股價(jià)飆升80%。
但如上文所述，以隆基股份、通威股份為首的上游企業(yè)并不同于浙江龍盛，光伏行業(yè)市場(chǎng)并不存在成本超支的買(mǎi)單者，下游國(guó)網(wǎng)及補(bǔ)貼的錨定預(yù)示成本超支即等于賠錢(qián)。也就是說(shuō)原料價(jià)格變動(dòng)的紅利是有天花板的，而且硅料的這個(gè)天花板并不算高。
從價(jià)格來(lái)看，如今原材料價(jià)格已然接近2018年5·31新政前的最高值，向上區(qū)間較小。從產(chǎn)能來(lái)看，新疆地區(qū)多晶硅企業(yè)復(fù)產(chǎn)時(shí)間表基本在8、9月份，屆時(shí)硅料產(chǎn)量將得到恢復(fù)，供應(yīng)短缺程度將部分緩解，雖然供給總量并不及市場(chǎng)的巨額需求，但新產(chǎn)能的投放對(duì)于原料價(jià)格總規(guī)是存在著下行壓力。
技術(shù)層
在原料并不能成為光伏行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展基石的時(shí)候，電池片種類(lèi)及未來(lái)技術(shù)方向的押寶可能就成了各家公司成敗的關(guān)鍵。
當(dāng)下的光伏企業(yè)均面臨著兩組選擇，第一組是單晶和多晶的抉擇，隨著單、多晶的成本差異逐步收窄，但同時(shí)單晶硅優(yōu)異的光電轉(zhuǎn)化效率又是多晶硅無(wú)法超越的，近年來(lái)的市場(chǎng)份額變動(dòng)仿佛預(yù)示著單晶硅替代多晶硅的趨勢(shì)無(wú)法阻擋。
以保利協(xié)鑫和旭陽(yáng)雷迪為例，兩者均在單晶替代化過(guò)程中受傷頗深。參考過(guò)往事例與當(dāng)前技術(shù)因素，未來(lái)涉獵多晶硅片過(guò)多的主體可能就相對(duì)缺乏了一些競(jìng)爭(zhēng)力，所以企業(yè)的轉(zhuǎn)型速度及多晶硅片業(yè)務(wù)存量占比就是我們需要不斷關(guān)注的地方。
第二組選擇是電池片技術(shù)的抉擇，當(dāng)前主流的股份電池片技術(shù)包括PERC、HIT、TOPcon三種。
2016年隆基率先推廣PERC技術(shù)，這項(xiàng)技術(shù)簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是可以通過(guò)工藝改造使電池板的光電轉(zhuǎn)化效率變的更高，適用范圍包括單、多晶兩類(lèi)硅片。根據(jù)已有數(shù)據(jù)顯示，PERC技術(shù)可以使單、多晶電池轉(zhuǎn)換效率平均提升0.5%和0.3%，這在光伏行業(yè)是一個(gè)重大的突破。
與此同時(shí)，PERC技術(shù)的運(yùn)用僅需要在舊有設(shè)備的基礎(chǔ)上增加兩臺(tái)額外設(shè)備即可對(duì)原有的常規(guī)生產(chǎn)線進(jìn)行升級(jí)，疊加了成本優(yōu)勢(shì)，該技術(shù)自然成為了所有電池片生產(chǎn)公司的選擇。
但就在PERC技術(shù)風(fēng)生水起之時(shí)，HIT(異質(zhì)結(jié)電池)出現(xiàn)了，相較于PERC技術(shù)，HIT有著類(lèi)似單晶硅之于多晶硅的根本性優(yōu)勢(shì)——更高的光電轉(zhuǎn)化效率。
目前最為普遍且高效的PERC+單晶組合轉(zhuǎn)化效率受限于物理性止步于22%左右，提升空間殆盡，而HIT可以達(dá)到26%左右。而成本層面相較于PERC更新單條生產(chǎn)線40萬(wàn)左右的改造費(fèi)用，HIT就顯得十分昂貴，當(dāng)前所有設(shè)備均未實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，整套設(shè)備采購(gòu)預(yù)計(jì)估價(jià)超億元右，遠(yuǎn)高于PERC技術(shù)產(chǎn)線。自此技術(shù)更新的選擇又一次擺在了各家企業(yè)面前。
是在舊賽道穩(wěn)扎穩(wěn)打？還是去新賽道嘗試彎道超車(chē)？技術(shù)的倚重對(duì)于業(yè)內(nèi)公司的未來(lái)可能是極為重要的一項(xiàng)決定。
企業(yè)角度來(lái)看，山煤國(guó)際對(duì)于HIT電池表現(xiàn)得較為積極，公司發(fā)布公告稱(chēng)其將規(guī)劃建設(shè)總產(chǎn)能高達(dá)10GW的HIT項(xiàng)目，占公司總規(guī)劃產(chǎn)能近30%。與此同時(shí)業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)龍頭也沒(méi)有表現(xiàn)出“閉關(guān)鎖國(guó)”的意愿，各家對(duì)于新技術(shù)均有涉足，以通威股份來(lái)看，其合作建設(shè)的1GW HIT項(xiàng)目一期建設(shè)已經(jīng)完成，產(chǎn)能200MW，未來(lái)建設(shè)仍在持續(xù)進(jìn)行。
但新技術(shù)的選擇能否最終助力企業(yè)彎道超車(chē)？可能未來(lái)仍需著重考慮HIT技術(shù)發(fā)展的程度以及相關(guān)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化的進(jìn)程，而這其中設(shè)備國(guó)產(chǎn)化帶來(lái)的成本節(jié)約是最為重要的。（化工網(wǎng)）
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