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玻璃、純堿價(jià)差存在走闊機(jī)會(huì)

發(fā)布日期:2020-09-15   瀏覽次數(shù):0
核心提示:玻璃、純堿價(jià)差存在走闊機(jī)會(huì)http://china.chemnet.com/ 2020-09-14 16:51:10 華聞期貨  玻璃期價(jià)自4月中旬開(kāi)啟牛市,8月18日
玻璃、純堿價(jià)差存在走闊機(jī)會(huì)

http://china.chemnet.com/ 2020-09-14 16:51:10 華聞期貨


  玻璃期價(jià)自4月中旬開(kāi)啟牛市,8月18日創(chuàng)出歷史新高,之后進(jìn)入寬幅振蕩期,而純堿期價(jià)7月中旬才進(jìn)入上漲通道,較玻璃行情啟動(dòng)延遲3個(gè)月。從價(jià)格周期看,玻璃和純堿的供需彈性和庫(kù)存周期存在差異,最終導(dǎo)致二者價(jià)差的大幅波動(dòng)以及上下游利潤(rùn)分配的階段性失衡。

  A 長(zhǎng)周期看供需彈性不統(tǒng)一

  從長(zhǎng)周期看,玻璃和純堿具有不同的供需彈性。需求由當(dāng)期價(jià)格決定,而供給由上期價(jià)格決定,這種時(shí)滯導(dǎo)致價(jià)格呈現(xiàn)出不同的運(yùn)行軌跡。我們截取純堿和玻璃的現(xiàn)貨數(shù)據(jù),可以明顯看到,2017年以來(lái),純堿價(jià)格呈收斂型,玻璃卻呈發(fā)散型。

圖為純堿、玻璃現(xiàn)貨走勢(shì)

  玻璃需求緩中走穩(wěn),產(chǎn)量也大幅縮減,其需求彈性大于供給彈性,需求變化無(wú)法被供給消化,價(jià)格表現(xiàn)為凌厲的趨勢(shì)性上漲。而純堿在需求增幅有限的情況下,產(chǎn)量集中釋放,供給彈性大于需求彈性,需求變化總可以被供給消化。這也是玻璃和純堿價(jià)格分化的主要原因。

  2017年以來(lái)玻璃供給彈性縮小的原因在于:第一,地產(chǎn)需求趨穩(wěn);第二,玻璃產(chǎn)能被嚴(yán)格控制,新增產(chǎn)能明顯減少,供給從增量階段進(jìn)入存量階段;第三,2010—2014年是新建產(chǎn)能投產(chǎn)高峰,玻璃窯爐正常壽命是8—10年,2017年以后進(jìn)入理論上的冷修高峰,廠家對(duì)在產(chǎn)產(chǎn)能的自主控制力變得更強(qiáng)。所以,在供給彈性明顯小于需求彈性的情況下,玻璃市場(chǎng)呈現(xiàn)趨勢(shì)性上漲行情。雖然2019年上半年和2010年上半年有過(guò)短期下跌,但也很快通過(guò)廠家的自我供給調(diào)節(jié),又把價(jià)格拉了回來(lái)。

  純堿行業(yè)產(chǎn)能2016年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),部分堿廠退出市場(chǎng),而2017—2019年純堿產(chǎn)能穩(wěn)中有增,其中增幅最大的年份在2019年。由于產(chǎn)能增加、新裝置投產(chǎn),2019年,國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)能達(dá)到3247萬(wàn)噸。從供需平衡表來(lái)看,2019年產(chǎn)能、產(chǎn)量均大幅增加,而需求增幅較為有限,進(jìn)而造成庫(kù)存明顯攀升。2020年,企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)和產(chǎn)能優(yōu)化的環(huán)境下,總產(chǎn)能有增無(wú)減。

圖為純堿、玻璃估值修復(fù)路徑

  供給彈性上,純堿大于玻璃,而需求彈性上,玻璃更靠近終端地產(chǎn),故需求彈性大于純堿。供需彈性的不同,導(dǎo)致純堿價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)向下的收斂型蛛網(wǎng),而玻璃價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)向上的發(fā)散型蛛網(wǎng)。從期貨估值修復(fù)路徑來(lái)看,歷史上,玻璃高升水一般都會(huì)通過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格上漲來(lái)修復(fù),而純堿高升水則通過(guò)期貨價(jià)格下跌來(lái)修復(fù)。

  2020年以來(lái),供給彈性相對(duì)穩(wěn)定,玻璃漲跌更多是由需求變化決定。年初,受到冬季環(huán)保政策以及需求穩(wěn)中偏強(qiáng)的影響,玻璃價(jià)格小幅拉升,之后在疫情影響下,下游開(kāi)工推遲,企業(yè)庫(kù)存高企,價(jià)格大幅走弱,而4月開(kāi)始,地產(chǎn)開(kāi)工基本恢復(fù),玻璃庫(kù)存持續(xù)下降,價(jià)格再度走強(qiáng)。5月以來(lái),前期地產(chǎn)積壓項(xiàng)目進(jìn)入趕工期,浮法玻璃市場(chǎng)內(nèi)需發(fā)力。據(jù)加工廠的反饋,短期內(nèi),由于價(jià)格偏高,原片企業(yè)、貿(mào)易商出貨節(jié)奏放緩,市場(chǎng)實(shí)際成交價(jià)格下滑。但是,基于信貸環(huán)境寬松、需求潛力有待釋放,預(yù)計(jì)下半年地產(chǎn)行業(yè)將繼續(xù)復(fù)蘇,玻璃需求存在支撐。

圖為純堿行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷及毛利潤(rùn)走向

  純堿漲跌卻更多由供給決定。1月15日起,行業(yè)限產(chǎn)30%;4月,檢修、限產(chǎn)廠家增多;5—6月,迎來(lái)集中檢修季,都促使純堿價(jià)格小波段上漲。6月下旬開(kāi)始,前期檢修的裝置陸續(xù)開(kāi)車,開(kāi)工負(fù)荷提升到80%,純堿行情隨之回落。8月中下旬,青海地區(qū)檢修裝置復(fù)產(chǎn)后,受環(huán)保影響而降負(fù)生產(chǎn);川渝地區(qū)多套裝置因雨水故障無(wú)法正常開(kāi)機(jī),純堿廠家加權(quán)平均開(kāi)工負(fù)荷降至76%,價(jià)格再度拉升。相對(duì)來(lái)說(shuō),純堿的需求彈性小,漲價(jià)更多依賴供給,但供給刺激下的漲價(jià)并不具有持續(xù)性。

  B 中周期看庫(kù)存變動(dòng)不一致

  一個(gè)完整的庫(kù)存周期往往被分為四個(gè)階段,即被動(dòng)去庫(kù)存、主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存、被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存以及主動(dòng)去庫(kù)存。庫(kù)存的動(dòng)態(tài)調(diào)整是市場(chǎng)主體對(duì)實(shí)際和預(yù)期的差異所致。

  年初,受公共衛(wèi)生事件影響,玻璃價(jià)格大幅跳水后處于滯跌狀態(tài)。此時(shí),需求開(kāi)始邊際復(fù)蘇,企業(yè)尚不敢貿(mào)然擴(kuò)大生產(chǎn),生產(chǎn)擴(kuò)張速度不及需求增長(zhǎng)速度,庫(kù)存被市場(chǎng)所消耗。此為被動(dòng)去庫(kù)存,對(duì)應(yīng)3—4月需求邊際恢復(fù)。

  等市場(chǎng)價(jià)格上漲至高位,企業(yè)基于前期需求大于供給、價(jià)格回升的現(xiàn)象,確認(rèn)市場(chǎng)需求真實(shí)好轉(zhuǎn),開(kāi)始采購(gòu)原料、增加生產(chǎn),庫(kù)存開(kāi)始緩慢累積。此為主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存,對(duì)應(yīng)6—7月玻璃中下游集中補(bǔ)庫(kù)。

  等到價(jià)格運(yùn)行至最高位,真實(shí)需求開(kāi)始萎縮,但因信息不對(duì)稱,企業(yè)未能及時(shí)收縮生產(chǎn),生產(chǎn)收縮速度不及需求收縮速度,庫(kù)存出現(xiàn)滯銷,此為被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。8月中旬,玻璃市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入這一階段。前期的樂(lè)觀情緒導(dǎo)致部分經(jīng)銷商加杠桿囤貨,在高利潤(rùn)下一旦有人拋貨,就容易形成羊群效應(yīng),進(jìn)而導(dǎo)致玻璃價(jià)格持續(xù)下挫。

  如果被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng),那么企業(yè)很可能根據(jù)前期供大于需、價(jià)格下跌的現(xiàn)象,認(rèn)為市場(chǎng)預(yù)期悲觀、需求萎靡不振。為了避免未來(lái)價(jià)格下跌的損失,企業(yè)會(huì)趁價(jià)格高位把手里的存貨拋售掉,此為主動(dòng)去庫(kù)存。

  年內(nèi),玻璃行業(yè)基本格局是地產(chǎn)復(fù)蘇帶來(lái)需求恢復(fù),而供給受到政策限制無(wú)法進(jìn)一步擴(kuò)張,市場(chǎng)并沒(méi)有下跌驅(qū)動(dòng)力。

圖為純堿、玻璃庫(kù)存變化

  純堿方面,我們復(fù)盤了2017年和2018年的上漲行情,發(fā)現(xiàn)純堿價(jià)格上漲的全面啟動(dòng),絕不會(huì)偏離基本的價(jià)值規(guī)律。只有供不應(yīng)求、工廠庫(kù)存維持在歷史低位相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間、下游或中間商采購(gòu)意愿增強(qiáng),純堿市場(chǎng)行情才會(huì)全面啟動(dòng)。

  中周期來(lái)看,目前純堿處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存開(kāi)啟的價(jià)格上漲階段。

  第一,近期純堿廠家開(kāi)工負(fù)荷有所下調(diào)。雖然盈利改觀,但山東海天、江蘇實(shí)聯(lián)停車檢修,江蘇井神減量檢修,青海地區(qū)純堿廠家繼續(xù)限產(chǎn),純堿廠家開(kāi)工負(fù)荷下降至72.1%。

  第二,在供給持續(xù)收縮的情況下,浮法玻璃生產(chǎn)線的純堿用量卻持續(xù)增加,庫(kù)存不斷被消耗。目前,純堿廠家整體庫(kù)存在74萬(wàn)—75萬(wàn)噸,環(huán)比減少11.2%。

  第三,國(guó)內(nèi)浮法玻璃市場(chǎng)漲勢(shì)放緩,但廠家整體盈利尚可,后期仍有產(chǎn)線投產(chǎn)計(jì)劃。在“買漲不買跌”心態(tài)的驅(qū)使下,近期部分下游用戶提前備貨,部分貿(mào)易商捂盤待漲,貨源愈發(fā)緊張。

  整體來(lái)說(shuō),純堿上漲的三個(gè)條件基本具備,但持續(xù)性存疑。盡管純堿庫(kù)存拐點(diǎn)已現(xiàn),但庫(kù)存基數(shù)大,距離安全水平仍有相當(dāng)大距離,要降至2019年的同期水平,不僅需要需求繼續(xù)回暖,更需要供給持續(xù)下降。然而,純堿裝置產(chǎn)能調(diào)節(jié)彈性較好,在現(xiàn)貨價(jià)格上漲、生產(chǎn)利潤(rùn)增厚的情況下,產(chǎn)能投放甚至可能提前,高庫(kù)存壓力有效緩解并沒(méi)有那么容易。

  C 1月合約關(guān)注下半年需求

  從近期玻璃價(jià)格的大跌中可以看到,供需錯(cuò)配的炒作情緒已經(jīng)降溫。期貨是對(duì)未來(lái)價(jià)格的反映,現(xiàn)貨的強(qiáng)勢(shì)并不能代表1月合約的強(qiáng)勢(shì),1月合約的關(guān)注點(diǎn)更多還是下半年的需求情況。需求實(shí)際上要看三個(gè)方向,即終端消費(fèi)、囤積和套利盤。

  具體來(lái)說(shuō),第一要看終端和深加工能否消化目前的高價(jià),第二要看貿(mào)易商的出貨節(jié)奏,第三要“金九銀十”之后市場(chǎng)對(duì)于“冬儲(chǔ)”的態(tài)度。

  一般情況下,玻璃貿(mào)易商需要在8月前囤貨、在9月底前進(jìn)行第一次清庫(kù)。十一工地停工,旺季接近結(jié)束;過(guò)了11月,北方冬季下雪停工,玻璃需求集中體現(xiàn)為“冬儲(chǔ)”。

  從概率來(lái)說(shuō),80%的可能性需求依然平穩(wěn),上有頂下有底的格局短期內(nèi)很難改變。從相對(duì)確定性來(lái)說(shuō),玻璃、純堿價(jià)差仍有走闊機(jī)會(huì)。此外,從單邊操作來(lái)說(shuō),玻璃需求趨穩(wěn)、新增產(chǎn)能受限,價(jià)格回調(diào)后有望再度上行,純堿運(yùn)行中樞也可能抬升,但幅度相對(duì)有限。(化工網(wǎng))

 
 
 
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