http://china.chemnet.com/ 2020-10-21 13:54:25 天風研究
價格判斷來源于供需關(guān)系,明年市場對于需求端預期較為一致,但供給端存在一定分歧,主要原因在于硅料企業(yè)的核心競爭力來源于成本管控,各家成本曲線不同,導致不同價格下,產(chǎn)能開工率存在差異,因此本文將從硅料企業(yè)的成本差異根源入手,測算明年硅料價格中樞,并進行價格敏感性分析。
成本是硅料企業(yè)的核心競爭力
硅料屬于同質(zhì)化產(chǎn)品,企業(yè)間比拼的是成本控制。硅料成本構(gòu)成中電價、硅粉、折舊分別占比33%、32%、17%。在單價上,當前時點硅料企業(yè)基本已完成在低電價地區(qū)布局,電力采購價格差異不大;各家硅粉均外購,采購價格也差異不大。實際造成各家企業(yè)成本不同原因是生產(chǎn)效率的差異,主要體現(xiàn)在單噸電耗、是否能夠超產(chǎn)攤薄折舊等方面。從制造原理看,硅料制備技術(shù)已成熟,絕大部分企業(yè)均采用改良西門子法進行生產(chǎn),各家制造方法基本相同,我們認為影響生產(chǎn)效率的根本原因是對工藝流程的管控。
明年硅料價格中樞在哪里?
硅料價格取決于供需格局和行業(yè)成本曲線。我們預測21年有45萬噸單晶料需求,從供給上看,我們測算21年全球單晶產(chǎn)能約47.76萬,有效產(chǎn)能是供過于求的,硅料價格上漲有天花板。但由于各家企業(yè)生產(chǎn)成本差異,高成本產(chǎn)能不會開啟,我們將企業(yè)成本從低到高排列,45萬噸單晶料需求對應的產(chǎn)能落在德國瓦克產(chǎn)能附近,瓦克生產(chǎn)成本在7.5萬元/噸左右,考慮增值稅,認為21年價格中樞在8-8.5萬元/噸(含稅)。
敏感性分析
硅料有一定周期屬性,價格波動對盈利影響較大,因此我們測算了不同價格下硅料企業(yè)的盈利水平。以通威為例,假設明年硅料銷量9.5萬噸,若硅料價格穩(wěn)定在8.5萬/噸,對應硅料業(yè)務部分年化盈利25.3億元。若價格上漲至10萬/噸,則對應硅料業(yè)務部分年化盈利36.09億元。同時我們測算硅料漲價至8.5萬元/噸,下游一體化廠商毛利率約19%,仍處于可接受范圍。我們認為下游一體化廠商接受的最低毛利率是15%,以此倒算硅料含稅價格為11.1萬元/噸。(化工網(wǎng))