近日,A股上市醫(yī)藥企業(yè)(以下簡稱上市藥企)2021年年報基本披露完畢。已披露年報數(shù)據(jù)的400余家上市藥企覆蓋化學制藥、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)等多個醫(yī)藥子行業(yè)。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫,2021年醫(yī)藥市場全面恢復,八成上市藥企營收較2020年實現(xiàn)正增長,上海醫(yī)藥成為首家營收突破2000億元的上市藥企。上市藥企研發(fā)投入再創(chuàng)新高,研發(fā)投入超10億元的企業(yè)共有14家,人福醫(yī)藥、樂普醫(yī)療、華海藥業(yè)等6家公司研發(fā)投入首次超過10億元。此外,受板塊輪動、藥械集采等因素疊加影響,上市藥企股價整體震蕩下行,估值處于下跌通道。
市場全面復蘇
從年報數(shù)據(jù)來看,2021年醫(yī)藥市場全面復蘇。2019年、2020年、2021年上市藥企主營業(yè)務(wù)收入的平均數(shù)分別為44.02億元、46.95億元和52.78億元,較上年分別增長12.80%、6.68%、12.40%。2020年,受新冠肺炎疫情影響,醫(yī)藥市場增速較2019年明顯放緩。2021年,上市藥企主營業(yè)務(wù)收入平均增長5.83億元,醫(yī)藥市場迎來全面復蘇。
梳理發(fā)現(xiàn),上市藥企中板塊之間營業(yè)收入增速差異較大。受疫情多點散發(fā)、用藥人群基數(shù)下降、集采及醫(yī)保談判導致產(chǎn)品價格下跌等因素影響,化學制藥、中藥等板塊緩慢恢復。以化學制藥為例,2020年,受疫情影響該板塊營業(yè)收入較2019年下滑1.50%。盡管2021年化學制藥企業(yè)整體營收較2020年增長10.07%,但仍略低于上市藥企整體增速(13.44%)。以華潤雙鶴為例,2020年公司營收較2019年下滑9.35%。2021年,華潤雙鶴的營業(yè)收入較2020年同期僅增長7.15%,尚未恢復到2019年的水平。年報顯示,2021年受集采政策等影響,該公司用于治療高膽固醇癥等疾病的匹伐他汀鈣片營收下滑高達74%。
值得關(guān)注的是,由于疫情防控常態(tài)化,疫情防控藥械相關(guān)板塊增長迅猛。根據(jù)梳理,2021年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(以下簡稱扣非凈利潤)增長前十名的企業(yè)中,有4家體外診斷試劑生產(chǎn)企業(yè)、3家疫苗生產(chǎn)企業(yè)。
縱觀2021年體外診斷板塊,上市藥企盈利能力持續(xù)增強。2021年,體外診斷板塊主營業(yè)務(wù)收入為941.52億元,較2020年同期增長38.85%;扣非凈利潤為296億元,較上年同期增長48.13%;整體毛利率為64.44%,雖然較2020年下降3.07%,但仍比上市藥企整體毛利率(54.13%)高出10.31%。以東方生物為例,報告期內(nèi),公司新冠病毒檢測試劑銷售量較2020年增長200.52%,營業(yè)收入增長211.92%,共101.70億元。
2021年,新冠病毒疫苗生產(chǎn)企業(yè)的營收也實現(xiàn)大幅增長,疫苗板塊營收較上年同比增加58.67%。以生產(chǎn)重組新型冠狀病毒疫苗的康希諾為例,報告期內(nèi),營收上升至43億元,凈利潤為19.07億元,較上年增長23.11億元,實現(xiàn)扭虧為盈。
研發(fā)投入大增
在營收逐漸恢復的同時,上市藥企研發(fā)投入也出現(xiàn)大幅增加。2020年、2021年上市藥企研發(fā)投入為829.66億元、1040.95億元,較2019年、2020年分別增加19.51%和25.47%。藥品審評審批制度改革啟動以來,我國上市藥企的研發(fā)投入持續(xù)增加,為產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。2015年上市藥企的平均研發(fā)投入為6925.36萬元,2021年增長至2.46億元,年化增長率超23%。上市藥企研發(fā)投入強度(即研發(fā)支出占營業(yè)總收入的比例)中位數(shù)由2020年的5.2%提升至2021年的6.1%,遠超社會平均值2.44%。
值得一提的是,2021年,研發(fā)投入超10億元的14家上市藥企中,有8家化學制藥企業(yè),包括復星醫(yī)藥、健康元、華海藥業(yè)等。
與研發(fā)投入不斷加大相對的是,上市藥企銷售費用率(即銷售費用占營業(yè)總收入的比例)持續(xù)下降。根據(jù)梳理,2019年、2020年、2021年上市藥企銷售費用率的中位數(shù)分別為21.21%、19.28%、18.74%。2021年有229家上市藥企銷售人員占比下降,約占披露相關(guān)數(shù)據(jù)上市藥企的54%。
股價震蕩調(diào)整
在市場復蘇的過程中,2021年醫(yī)藥生物行業(yè)股價呈現(xiàn)震蕩下跌趨勢。衡量上市藥企股票價格整體表現(xiàn)的申萬醫(yī)藥生物指數(shù)(801150.SI,以下簡稱指數(shù)),在2021年1月4日為12067.03點,到2021年12月31則調(diào)整為11385.45點,在整體下降的同時全年振幅達21.21%。
不僅如此,到2021年12月底,2021年1月初市值前十名的上市藥企中有8家出現(xiàn)不同程度下跌。其中,恒瑞醫(yī)藥跌幅最大。年報顯示,2021年恒瑞醫(yī)藥營業(yè)收入為259.06億元,較2020年下降6.6%,是該公司上市以來的首次下降;公司扣非凈利潤為42.01 億元,較上年同期大幅下降29.53%。年報披露,利潤大幅下滑是受研發(fā)投入增加、集采與醫(yī)保談判導致產(chǎn)品毛利減少及原材料價格上漲等多重因素影響。隨著盈利能力的下降,恒瑞醫(yī)藥市值從2021年1月4日的5928.86億元下跌至2021年12月31日的3243.42億元,市值下挫45.29%,在400余家上市藥企中的排名從第一名降至第三名。
股價震蕩下跌與醫(yī)藥生物行業(yè)估值的理性回歸有關(guān)。2021年初,醫(yī)藥生物行業(yè)的市盈率(即PE,指股票價格除以每股收益的比率,該值常被用于衡量公司股價水平是否合理)已上漲至46倍左右。換言之,在每股收益不變、公司將全部稅后利潤用于派息的情況下,投資者需要46年才能收回購買股票的支出。與此同時,滬深300的整體市盈率約為17倍——從估值角度看,醫(yī)藥生物行業(yè)的估值整體較高。經(jīng)歷了股價從2019年一路上漲的醫(yī)藥生物行業(yè)迎來調(diào)整似乎是必然的。隨著上市藥企股票價格及每股收益的調(diào)整,2021年底醫(yī)藥生物行業(yè)的市盈率已經(jīng)下降至35倍左右。
值得注意的是,隨著股票價格的進一步震蕩下行,截至今年5月13日,醫(yī)藥生物行業(yè)市盈率已經(jīng)跌至24.04倍,接近5年來的歷史最低位。