如果你擔(dān)心某種情況會(huì)發(fā)生，那么它就更有可能發(fā)生——這是心理學(xué)中有名的墨菲定律。就像貝利的烏鴉嘴一樣，資本市場上也有些難以置信的“規(guī)律”，比如去年上半年期指令人咋舌的“逢9必跌”。如今，在原油市場上，7月又成為一個(gè)注解墨菲定律的詭異時(shí)點(diǎn)。
回顧原油走勢，6月，國際油價(jià)一度攀升至每桶51.67美元的年內(nèi)高位，多頭情緒沸騰。然而，進(jìn)入7月需求旺季之后，原油卻義無反顧地掉頭向下，這一“變臉”打了多頭措手不及。更值得注意的是，上述現(xiàn)象并非罕見，近三年來，原油逢7月必跌已成“規(guī)律”。
有人說，歷史其實(shí)一直照舊，只不過我們是新來的而已。那么回溯過往，原油“7月魔咒”背后有何玄機(jī)？
無視需求高峰油價(jià)夏季依舊冷
2016年以來，作為商品龍頭的原油漲幅一度逼近90%，一舉推動(dòng)大宗商品成為上半年最受矚目的大類資產(chǎn)之一。然而，就在多頭歡慶油價(jià)升破每桶50美元之際，原油卻搖搖欲墜，逐級回落。截至記者發(fā)稿時(shí)，NYMEX原油期貨主力合約報(bào)每桶43.85美元，7月以來已經(jīng)累計(jì)下跌了9.38%。油價(jià)持續(xù)走低至三個(gè)月低位，無疑給多頭澆上一盆冷水。
另一組數(shù)據(jù)也顯示原油市場不再如此前樂觀。美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)上周五（7月22日）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月19日當(dāng)周，基金經(jīng)理押注WTI原油期貨下跌的頭寸已經(jīng)創(chuàng)一年最高，凈多頭倉位也跌至3月以來最低。
“越來越多的傳言稱油價(jià)將跌至每桶40美元，投資者因此開始做空。”一位業(yè)內(nèi)人士說。
對于原油停止“牛蹄”，世元金行研究員李杉表示，就目前來看，原油近期持續(xù)下跌，原因主要有三點(diǎn)：首先，消息面上，伊拉克原油出口料將回升，這加重了市場對中長期供應(yīng)過剩問題的擔(dān)憂。目前油價(jià)回落是對當(dāng)下市場預(yù)期的直接反應(yīng)。其次，從近期美元指數(shù)走勢來看，市場對于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期逐漸升溫，美指短期走強(qiáng)成為打壓價(jià)格的另一大原因。最后，從技術(shù)面來看，自今年2月以來，美國原油期貨價(jià)格大幅上揚(yáng)，因此本輪回調(diào)在一定程度上也可視為對前期漲勢的短暫修正。
金石期貨分析師黃李強(qiáng)也表示，近期原油走弱是由很多原因構(gòu)成的。首先，受英國脫歐公投和美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好的影響，美元維持強(qiáng)勢，壓制了原油；其次，上半年原油價(jià)格反彈之后，煉油企業(yè)的經(jīng)營壓力得到了明顯緩解，美國鉆井?dāng)?shù)上升，供給增加；最后，美國商業(yè)原油庫存仍然處于高位，考慮到美國的庫容只有6億桶左右，降價(jià)去庫存仍然勢在必行。
縱觀今年油價(jià)走勢，產(chǎn)量下降、尤其是美國頁巖油平臺(tái)關(guān)閉導(dǎo)致頁巖油產(chǎn)出下滑是原油反彈的主因，而全球流動(dòng)性充裕、中國上半年經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)和美國經(jīng)濟(jì)二季度回暖都在需求端給予一定支撐。但是，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，反彈過后，原油供需面出現(xiàn)微妙變化。首先是供給端上，美國頁巖油平臺(tái)開始增加，這意味著美國頁巖油產(chǎn)出在7月份可能回升；而需求端中國6月份原油進(jìn)口的回落意味著需求可能再度走弱，疊加石油輸出國組織(OPEC)在油價(jià)反彈下難以執(zhí)行凍產(chǎn)協(xié)議，因此美國夏季需求高峰到來也無法改變原油供需重新走向過剩的趨勢。
逢7月必跌全都是套路？
油價(jià)無視夏季需求高峰而回落，是一只意料之外的“黑天鵝”嗎？答案可能是否定的。數(shù)據(jù)顯示，近三年來，原油逢7月必跌似乎已成規(guī)律。除了今年7月至今9.38%的跌幅之外，中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2015年7月國際油價(jià)大幅下跌21.36%；2014年7月國際油價(jià)也下跌了6.83%。
資料還顯示，隨著油價(jià)回落至45美元/桶，產(chǎn)油商已不再貿(mào)然冒險(xiǎn)，越來越多的原油生產(chǎn)商正在對沖生產(chǎn)，以保護(hù)自己免受油價(jià)暴跌沖擊。本月稍早，拉雷多石油公司就對沖了其2017年產(chǎn)量的逾200萬桶原油。
在華泰期貨原油研究員陳靜怡看來，前期二季度油價(jià)上漲有非常強(qiáng)的基本面支持，無論是美國需求的季節(jié)性回升，還是東南亞干旱導(dǎo)致柴油發(fā)電需求的提升，或是中國買興的強(qiáng)勁都在需求上給予油價(jià)支撐。此外，今年以來美國產(chǎn)量持續(xù)減少，鉆機(jī)數(shù)量也不斷走低，為美國基本面好轉(zhuǎn)提供基礎(chǔ)。而且，二季度油價(jià)強(qiáng)勢仍有產(chǎn)油國意外減產(chǎn)的支撐，從4月中旬科威特工人罷工到5月加拿大工人罷工、尼日利亞和利比亞國內(nèi)局勢動(dòng)蕩導(dǎo)致減產(chǎn)等都提振油價(jià)持續(xù)走高。二季度可以說是年內(nèi)基本面最好的時(shí)候。
“但是，三季度油價(jià)弱勢明顯，主要是由于前期的支撐因素逐步消退。一方面是需求的見頂回落。雖然美國5-9月是汽油消費(fèi)的旺季，但是主要的環(huán)比提升階段在5月份已經(jīng)完成了，也就是說雖然是旺季，只是說明絕對消費(fèi)量在高位，但是環(huán)比邊際增長的空間卻不大了。所以在過剩的市場格局下，才會(huì)出現(xiàn)旺季不旺、油價(jià)下跌的情況，也就是2014年以來出現(xiàn)的情況。”陳靜怡說。
此外，印度的柴油需求也有明顯的季節(jié)性特點(diǎn)，三季度雨季到來降低了柴油發(fā)電的需求。此外，前期意外減少的產(chǎn)量也逐步回歸，特別是加拿大大火并沒有直接損壞油田或者輸油管道，因此火勢消退后，6月底產(chǎn)量已經(jīng)逐步回歸。尼日利亞和利比亞的產(chǎn)量雖然沒有明顯增加，但是局勢已有較大的改善，特別是利比亞方面，除了hariga港口重開之外，東西部政府就聯(lián)合石油公司的管理問題達(dá)成一致，致力于重開2014年12月以來便開始關(guān)閉的第一和第三大出口港口。
“每年7月原油下跌可能和預(yù)期差有很大關(guān)系。”程小勇指出，傳統(tǒng)上原油市場參與者都對原油季節(jié)性規(guī)律都有預(yù)期，尤其是美國夏季出游帶來的汽車消費(fèi)增長，但是最近三年，包括歐洲、中國等經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)或多或少的問題，美國自身經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也有波動(dòng)，這使得夏季實(shí)際需求經(jīng)常比預(yù)期要差，從而導(dǎo)致原油最近三年可能出現(xiàn)旺季不旺的行情。
“統(tǒng)計(jì)往年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，從1983年至今，WTI原油在7、8、9三個(gè)月上漲的概率分別為66%、50%、52%。由此可見，雖然三季度是成品油的消費(fèi)旺季，但是由于原油的金融屬性更強(qiáng)，受宏觀、地緣政治的影響更大，因此消費(fèi)旺季對于油價(jià)的走勢影響不大。”黃李強(qiáng)表示。
不過，在李杉看來，相似的數(shù)據(jù)可以解讀為，從長期來看所謂“7月魔咒”并不具有代表性。“根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自1989年至2015年26年間，原油價(jià)格在夏季，特別是6、7、8月出現(xiàn)上漲的概率較大。由于作為重要的能源品種，原油受到的季節(jié)性因素影響較為明顯。而近年來，大宗商品價(jià)格整體處于熊市，因此，從短期來看出現(xiàn)了該現(xiàn)象。”
龍頭垂首警惕沖擊波
供給端的壓力仍是一座大山。美國油服公司貝克休斯(Baker Hughes Inc)上周五（7月22日）公布的報(bào)告顯示，上周美國石油鉆井?dāng)?shù)連續(xù)第四周增加，近期鉆井?dāng)?shù)回升料抑制美國原油產(chǎn)量下滑趨勢。貝克休斯稱，截至7月22日當(dāng)周，美國石油鉆井?dāng)?shù)量大增14座至371座，創(chuàng)去年12月以來最大單周增幅，上年同期則為659座。
高盛集團(tuán)上周也表示，OPEC6月產(chǎn)量料增加0.7%至3290萬桶/日。俄羅斯接下來三年的產(chǎn)量將攀升59萬桶/日，有望超過前蘇聯(lián)的紀(jì)錄高位。
展望后市，陳靜怡認(rèn)為，當(dāng)前市場仍較為關(guān)注成品油市場供應(yīng)過剩的情況，中國市場已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的主動(dòng)去庫存情況，中國原油進(jìn)口量出現(xiàn)環(huán)比回落，煉廠開工率也出現(xiàn)下降。由于美國市場煉油毛利的低迷，以及后續(xù)美國煉廠逐步開始檢修前的準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)對于原油的購買興趣也會(huì)出現(xiàn)下降。疊加當(dāng)前出現(xiàn)的美國原油生產(chǎn)不斷復(fù)蘇的情況，近期油價(jià)走勢料仍不樂觀，維持美原油40美元/桶的第一目標(biāo)價(jià)不變，若美國鉆機(jī)回升到減產(chǎn)放緩甚至產(chǎn)量回升的逐步兌現(xiàn)，或者尼日利亞以及利比亞產(chǎn)量回歸速度超出預(yù)期，油價(jià)下方空間仍可打開。
作為所有商品的能源成本的源頭，原油走弱在成本上會(huì)削弱對大宗商品的支撐，另外在市場領(lǐng)先指標(biāo)和情緒上會(huì)使得商品面臨一些拋售。另外，原油價(jià)格可以視為衡量經(jīng)濟(jì)冷暖的一個(gè)指標(biāo)，會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)偏好上影響商品資金的流向。程小勇認(rèn)為，展望后市，在全球高收益資產(chǎn)荒下，原油金融屬性會(huì)對其有支撐，但是供需關(guān)系走弱會(huì)壓制原油價(jià)格上行空間。需要警惕全球資產(chǎn)泡沫潛在的破滅風(fēng)險(xiǎn)，警惕原油遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的黑天鵝沖擊。
“作為大宗商品的龍頭，原油此次走弱會(huì)對大宗商品產(chǎn)生很大的影響，如果原油持續(xù)下跌可能會(huì)扼殺大宗商品整體回暖的勢頭。對于大宗商品整體來說，之前期是宏觀因素和貨幣因素提供了大宗商品上升，而沒有原油支撐，大宗商品市場上行動(dòng)能基本失去。”李杉表示。
不過，也有樂觀的聲音。黃李強(qiáng)就認(rèn)為，原油下跌雖然對于大宗商品產(chǎn)生了一定壓制，但并不會(huì)改變今年商品的牛市格局。首先，原油的下跌主要是對目前原油供給過剩的再平衡，考慮到沙特和OPEC挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，油價(jià)回調(diào)的深度有限。其次，上半年商品的牛市更多的是建立在流動(dòng)性充裕的基礎(chǔ)之上，油價(jià)下跌并不會(huì)改變商品牛市。最后，目前很多商品已經(jīng)處于成本線甚至可變成本線附近，即使油價(jià)下跌，下跌的空間有限。
110102000668（1）號