苯乙烯上漲“力不從心”

　　乙烯價格突發(fā)性上調，苯乙烯到港量減少，以及下游塑料的需求旺盛是本輪苯乙烯價格大幅上漲的原因。但是不能忽視苯乙烯供應寬松的本質，當前的價格已經擠壓了除ABS外其他下游的多數(shù)利潤，開工率下滑顯著，需求是把雙刃劍。另外，現(xiàn)貨價格的急跌和期貨空頭的增倉均顯示，苯乙烯繼續(xù)上漲已經“力不從心”。

　　乙烯進口短暫減少，純苯供應長期充足。由于進口量減少，1—9月國內乙烯表觀需求增速僅為1.64%，為近5年最低，10月隨著日本和韓國乙烯檢修裝置增多，乙烯價格上漲20%，是支撐苯乙烯上漲的重要原因。純苯開工率穩(wěn)定，產量不斷增加，3—9月產量同比增速高達14%，且華東高庫存難以去化，供應寬松對苯乙烯價格形成壓制。

　　4月以來，純苯的周度開工率就穩(wěn)定在77%附近，產量除6月小幅減少外，其他月份持續(xù)增加。1—9月累計產量929萬噸，同比增長14.28%。12月中化泉州36萬噸裝置有望投產，純苯供應年內都將保持寬松。

　　截至11月16日當周，純苯華東港口商業(yè)庫存25.4萬噸，去年同期僅為9.3萬噸，由于船貨持續(xù)到港以及國內產量不斷增加，庫存難以去化。11月純苯價格累計上漲了700元/噸，創(chuàng)年內最大單月漲幅，除了苯乙烯和苯酚生產利潤增加外，苯胺和己二酸利潤均顯著減少。上周苯乙烯價格開啟回調后，可能會加重其他下游看跌情緒，純苯供應過剩的矛盾將會重新顯現(xiàn)。

　　苯乙烯三大下游ABS、聚苯乙烯(PS)和聚苯乙烯泡沫(EPS)產銷兩旺，對苯乙烯支撐作用較強，不過由于短期原料價格大幅上漲，PS和EPS利潤被嚴重擠壓，開工顯著下滑，支撐作用將邊際減弱。截至11月16日，華東港口庫存12.83萬噸，較前一周降低4萬噸，庫存持續(xù)減少的原因在于到港量減少。相比之下，華南港口庫存已經開始回升。華東和華南的庫存自8月以來持續(xù)減少，但仍高于往年同期水平，所以庫存端的利多只是針對今年的特殊情況才成立。

　　ABS、PS和EPS自5月起完全擺脫疫情影響，開工率和產量都恢復正常。由于國內促進消費和海外訂單轉移，二季度這三類塑料的需求不斷擴大，產量和開工均達到歷史最高水平。不過進入11月，PS和EPS下游進入消費淡季，ABS一枝獨秀也難以支撐苯乙烯價格繼續(xù)上漲。同時歐美疫情加重，也削減了海外訂單數(shù)量。

　　ABS因其強度高，主要用于機械、車船制造領域。盡管2018年、2019年汽車行業(yè)進入滯漲周期，但今年在各種政策支持下，汽車產銷情況在二季度一改頹勢。目前ABS單噸生產利潤已經超過6000元，即便原料苯乙烯價格繼續(xù)上漲，ABS對苯乙烯的需求也基本不會受到影響。

　　PS因其絕緣和剛性好的優(yōu)點，常用于電氣領域，如照明、儀表外殼、小家電零件等。早在二季度小家電出口量已經開始大幅增加，10月由于國內外節(jié)日增多，小家電消費迎來第二波高峰，PS開工率也順勢在11月初達到了歷史最高。不過原料苯乙烯的大幅上漲極大地壓縮了PS的生產利潤，僅兩周時間利潤就由1500元/噸減少至600元/噸，進而影響了PS的開工率。

　　EPS因其隔熱和抗沖擊，廣泛用于建筑墻體、車船的保溫隔熱。四季度是EPS需求的傳統(tǒng)淡季，開工率將在12月顯著下降。

　　交易策略：在11月19日至27日期間，做空EB2101合約，目標價格7000元/噸以下，持倉占比不超過90%，盈虧比約為2∶1。

　　建倉邏輯：乙烯供應缺口有限，純苯產量過剩嚴重，苯乙烯生產成本更多與純苯價格掛鉤。臨時檢修并未改變苯乙烯產量顯著增加的現(xiàn)實，港口庫存下滑但仍高于歷年同期。PS和EPS生產利潤被嚴重壓縮，開工率已經出現(xiàn)下滑跡象。苯乙烯生產利潤高，且期貨深度back結構顯示當前期價高估。

　　風險因素：原油價格大幅上行，苯乙烯到港量進一步減少。（化工網）