交易邏輯轉(zhuǎn)換 PTA“絕地反擊”

　　今年以來，PTA行業(yè)產(chǎn)能過剩及高加工費(fèi)、高開工、高庫存的“三高”特征成為行業(yè)共識，市場一致悲觀預(yù)期下，PTA期貨成為空配標(biāo)的，PTA指數(shù)在4月中下旬創(chuàng)下上市以來新低。新鳳鳴二期PTA新裝置于10月底至11月初順利投產(chǎn)，在新產(chǎn)能釋放的利空沖擊下，11月上旬PTA期價與原油價格走勢背離，PTA指數(shù)逼近4月創(chuàng)下的歷史低點(diǎn)。

　　隨著國際油價持續(xù)反彈，PX供需邊際改善，PTA現(xiàn)貨流通貨源階段性減少，市場交易邏輯由供需面切換至成本主導(dǎo)。絕對價格低位使得PTA期貨備受資金青睞，各合約總成交量和持倉量創(chuàng)下歷史新高，主力合約量價齊升向上突破。

　　PTA行業(yè)歷經(jīng)2015—2016年產(chǎn)能出清之后，今年再次進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)高峰期。今年國內(nèi)計劃新增PTA產(chǎn)能1090萬噸/年，產(chǎn)能增速將達(dá)到20.8%。至今年年底，PTA總產(chǎn)能將達(dá)到6333萬噸/年，超過聚酯總產(chǎn)能，形成絕對過剩的狀態(tài)。

　　國內(nèi)PX行業(yè)自去年率先擴(kuò)張，供應(yīng)趨于寬松甚至過剩，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配，PX環(huán)節(jié)向PTA環(huán)節(jié)讓利。今年P(guān)TA盤面加工差平均維持在680元/噸左右，大部分主流裝置能夠保持較好的盈利。在高利潤驅(qū)動下，PTA企業(yè)積極生產(chǎn)，產(chǎn)量創(chuàng)下近幾年的新高。

　　但是下游聚酯需求增速相對較低，加之疫情導(dǎo)致需求快速萎縮，PTA庫存自3月以來持續(xù)攀升至400萬噸以上。目前PTA開工負(fù)荷提升至90%以上，福建百宏250萬噸/年新裝置計劃12月試車，而金九銀十旺季過后下游需求逐步轉(zhuǎn)淡，江浙織機(jī)負(fù)荷見頂回落，年前PTA將加速累庫，PTA加工差存在壓縮空間。

　　PTA行業(yè)產(chǎn)能過剩及高加工費(fèi)、高開工、高庫存的“三高”特征成為行業(yè)共識，市場一致悲觀預(yù)期下，PTA期貨成為空配標(biāo)的。4月商品市場觸底反彈，多數(shù)化工品已經(jīng)逼近或突破年初高點(diǎn)，而PTA卻長期維持低位盤整振蕩探底的狀態(tài)。

　　11月以來，疫苗進(jìn)展利好頻發(fā)，市場對明年需求恢復(fù)預(yù)期相對樂觀，市場風(fēng)險偏好抬升，國際油價V形反彈并向上突破。12月初“歐佩克+”達(dá)成折中的減產(chǎn)協(xié)議，2021年1月增產(chǎn)50萬桶/日，每月召開“歐佩克+”部長級會議對減產(chǎn)協(xié)議進(jìn)行修訂，每月調(diào)整不超過50萬桶/日，補(bǔ)償減產(chǎn)期限延長至2021年3月底。目前布油逼近50關(guān)口，較11月初的低點(diǎn)已累計漲超20%。

　　市場一致悲觀預(yù)期下，原油價格反彈為PTA市場帶來一線曙光，市場交易邏輯由供需主導(dǎo)切換為成本主導(dǎo)。此外，中金石化及福海創(chuàng)PX裝置陸續(xù)進(jìn)入檢修進(jìn)程，中化泉州PX新裝置投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，而PTA負(fù)荷提升利好PX需求，PX供需邊際改善，也緩解了PTA成本端壓力。

　　PTA供需過剩的現(xiàn)實(shí)導(dǎo)致PTA市場呈現(xiàn)正向結(jié)構(gòu)，PTA現(xiàn)貨和近月合約表現(xiàn)偏弱，遠(yuǎn)月合約持續(xù)升水，基差能夠覆蓋無風(fēng)險套利成本，期貨倉單在9月重新注冊之后持續(xù)快速攀升。截至12月7日，PTA注冊倉單加上有效預(yù)報已超過30萬張，相當(dāng)于150萬噸現(xiàn)貨，創(chuàng)下上市以來新高。大量貨源被固化在交割庫，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場上流通貨源減少。

　　PTA絕對價格逼近歷史低位，加之原油反彈以及PTA現(xiàn)貨供應(yīng)階段性收緊，資金博弈加劇，PTA期貨沉淀資金量越來越大。PTA各合約總成交量在12月4日達(dá)到473.6萬手，總持倉量在12月7日達(dá)到385.4萬手，均創(chuàng)下上市以來新高。隨著期貨注冊倉單快速攀升，PTA交割庫容呈現(xiàn)緊張局面。PTA2101合約和主力2105合約連續(xù)兩個交易日均漲超3%，主力合約量價齊升，近三個交易日持倉量累計飆升71.4萬手。

　　綜合來看，疫苗利好頻發(fā)，市場對明年需求恢復(fù)預(yù)期相對樂觀，“歐佩克+”減產(chǎn)托底政策延續(xù)，國際油價重心逐步抬升，PTA成本支撐得到強(qiáng)化。PTA期貨倉單快速攀升導(dǎo)致交割庫容緊張，現(xiàn)貨流通貨源減少，預(yù)計短期PTA期價仍將維持強(qiáng)勢。中期來看，隨著油價反彈，歐佩克聯(lián)盟矛盾將逐步激化，美國頁巖油也將逐步回歸，油價走勢仍存在反復(fù)可能。PTA仍處于擴(kuò)產(chǎn)周期，大量新增產(chǎn)能限制PTA期價反彈空間。（化工網(wǎng)）